Για να δανείσουν σήμερα την CoreWeave, οι επενδυτές ζητούν απόδοση τουλάχιστον δέκα ποσοστιαίες μονάδες πάνω από ό,τι δίνουν τα κρατικά ομόλογα. Με έναν συνηθισμένο ορισμό της αγοράς, αυτό το όριο χωρίζει το απλώς ακριβό χρέος από το «distressed», δηλαδή το χρέος που η αγορά φοβάται ότι μπορεί να μην εξοφληθεί κανονικά. Η μετοχή της εταιρείας έχει πέσει πάνω από 20% από το κλείσιμο της περασμένης Τρίτης.
Η CoreWeave είναι ο πιο γνωστός neocloud: νοικιάζει υπολογιστική ισχύ σε κάρτες γραφικών της Nvidia σε εταιρείες που εκπαιδεύουν και τρέχουν μοντέλα τεχνητής νοημοσύνης. Είναι επίσης το σύμβολο του χρέους στον κλάδο. Στο τέλος του δεύτερου τριμήνου χρωστούσε πάνω από 35 δισ. δολάρια, εν μέρει επειδή ήταν από τις πρώτες που χρησιμοποίησαν τις ίδιες τις GPU ως εγγύηση για δάνεια. Στο πρώτο εξάμηνο της χρονιάς έχασε περισσότερο από ένα δισεκατομμύριο δολάρια.
Δύο δημόσιες δηλώσεις την ίδια μέρα
Την περασμένη Τρίτη ο επενδυτής Chamath Palihapitiya επισήμανε δημόσια την πτώση των ομολόγων και αναρωτήθηκε αν η κατασκευή υποδομών για την τεχνητή νοημοσύνη έχει γίνει φούσκα ιδιωτικού δανεισμού. Την ίδια μέρα ο συνιδρυτής της CoreWeave, Brannin McBee, είπε στους Financial Times ότι η εταιρεία θέλει το χρέος της να πάρει επενδυτική βαθμίδα αντί για «junk». Με τέτοια αξιολόγηση θα μπορούσε να δανείζεται από ασφαλιστικές εταιρείες, που κατά τον ίδιο έχουν κεφάλαια «απεριόριστα».
Ο στόχος δεν είναι παράλογος: νωρίτερα φέτος η CoreWeave πήρε το πρώτο της δάνειο επενδυτικής βαθμίδας με εγγύηση chips. Όπως σημειώνει η Elizabeth Lopatto στο The Verge, όμως, όταν μια εταιρεία ήδη βαριά χρεωμένη μιλά για πρόσβαση στα τεράστια ταμεία των ασφαλιστών, οι επενδυτές ακούν ένα πράγμα: ότι θα δανειστεί κι άλλο. Και αν το χρέος ακριβύνει, γίνεται ακόμη δυσκολότερο να βγάλει κέρδος μια επιχείρηση που ήδη δεν βγάζει.
Ο John Yovanovic, συνυπεύθυνος μοχλευμένης χρηματοδότησης στη MetLife Investment Management, εξήγησε στο Bloomberg ότι το βάρος δεν βρίσκεται στο παρελθόν αλλά στο μέλλον: «Το πρόβλημα δεν είναι ότι τα πιστωτικά προφίλ άλλαξαν μέσα στον τελευταίο χρόνο, αλλά ότι έχουμε μπροστά μας άλλον ενάμιση χρόνο προσφοράς». Με άλλα λόγια, ακόμη περισσότερο νέο χρέος από τον κλάδο έρχεται στην αγορά.
103,7 δισ. δολάρια σε συμβόλαια που δύσκολα ακυρώνονται
Η Lopatto, που έχει γράψει ότι το μοντέλο της CoreWeave δεν αντέχει μακροπρόθεσμα, δεν βιάζεται να μιλήσει για σκάσιμο της φούσκας. Η πτώση μιας μετοχής δείχνει χαμένη εμπιστοσύνη στο μέλλον, όχι απαραίτητα οικονομική καταστροφή. Το αντίβαρο είναι οι λεγόμενες εκκρεμείς συμβατικές υποχρεώσεις, δηλαδή έσοδα που οι πελάτες έχουν ήδη δεσμευτεί με σύμβαση να πληρώσουν: 103,7 δισ. δολάρια στο δεύτερο τρίμηνο. Περίπου το 40% αναμένεται το 2028, και οι πελάτες μπορούν να ακυρώσουν μόνο σε πολύ περιορισμένες περιπτώσεις.
Οι μεγαλύτεροι πελάτες είναι η Microsoft, η OpenAI και, κατά πάσα πιθανότητα, η Nvidia, αν και η CoreWeave δεν κατονομάζει τον τρίτο. Μαζί έφεραν σχεδόν τα τρία τέταρτα των εσόδων του τριμήνου. Η Microsoft και η Nvidia θεωρούνται αξιόπιστοι πληρωτές, και κατά τη Lopatto ξέρουν ότι μια κατάρρευση της CoreWeave θα πλήγωνε και τις ίδιες. Η OpenAI είναι το πιο αβέβαιο σημείο, αλλά εφόσον δεν έχει πολύ σοβαρότερα οικονομικά προβλήματα από όσα είναι γνωστά, η CoreWeave μάλλον έχει χρόνο. Το αν η επιχείρηση είναι πραγματικά βιώσιμη θα φανεί μόνο όταν η άνθηση της τεχνητής νοημοσύνης κάνει κοιλιά.
Η Oracle πληρώνει μέρος του λογαριασμού
Η νευρικότητα πέρασε και σε άλλες εταιρείες που έχουν δανειστεί πολλά για την ίδια κούρσα. Η μετοχή της Oracle έχασε σχεδόν 10% στο ίδιο διάστημα και τα ομόλογά της δέχτηκαν πιέσεις πωλήσεων. Οι ανησυχίες για την CoreWeave αφορούν στην ουσία όλους τους neoclouds, ένα σενάριο που ήδη συζητιέται ανοιχτά, ακόμη και με την πρόβλεψη ότι από εκατοντάδες τέτοιους παρόχους ίσως μείνουν δέκα. Το ερώτημα που θέτει η Lopatto είναι αν η απλή ενοικίαση γυμνού υλικού είναι καλή επιχείρηση. Ορισμένοι επενδυτές πάντως βλέπουν στη βουτιά ευκαιρία και αγοράζουν.
